前两天纳斯达克指数还在连创历史新高，眨眼间，美股又带领大家见证了历史。

周四，美国三大股指暴跌，其中道琼斯指数大跌近1900点，成为自3月以来跌幅最大的一天。行情走势上，股市在收盘前一小时抛售加速，恐慌指数更是大涨50%。

受隔夜欧美股市大跌影响，周五A股三大指数开盘低开2%左右。但市场情绪很快修复，指数几乎全天上演单边上涨走势。

截至收盘，创业板指和深成指均翻红，其中创业板指收涨0.51%；同时上证指数跌幅也收窄至0.04%。

对于美股及此前欧股暴跌，兴业证券全球首席策略分析师张忆东点评称，“近期的欧美股市就像喷泉吹起的皮球，现在水依然很大，但是，皮球已经浸了太多水、太沉了。随便有点风，就能把皮球吹落。”

张忆东分析指出，投资者要懂得敬畏市场。当人性的贪婪造就的短期泡沫足够大时，踩踏就很容易，至少10%的回踩很正常的，不论流动性多么洪水泛滥，还是要有基本面的锚。

实际上，张忆东早在5月下旬路演，以及6月初兴业中期策略会上就提示了短期市场风险，其中一些观点至今仍是市场主要矛盾。另外，关于A股及港股下半年投资，本周初张忆东也再次“更新”了自己的观点。

01

短期有三个不确定性

未来外因方面会有3个不确定性，这3个不确定性可能会让全球的风险偏好下降，进而压制下个阶段股市的反弹。

第一个是美联储的扩表已进入到了二阶导数的拐点。

目前美国股市也已进入到了分化的阶段，可能估值的进一步抬升会比较难，甚至不排除估值有向下调整的压力。

从美联储资产负债表看，从5月中旬开始，其周度变化已经在明显收敛了，这和3月4月份完全不一样，显示美联储已开始有所克制。

同时，结构上面，美联储开始主动去购买一些高等级信用债，反映他开始从此前的扩存量转为调结构，而未来美国的信用利差可能会是一个扩张，而整个竞争力的扩张会压制风险偏好。

第二个是新兴市场的债务危机。

新兴市场的债务危机是一个灰犀牛风险，这点从两个月前就开始提醒，现在仍维持该观点，就是灰犀牛是一定会发生的事，和突然爆发的黑天鹅不一样，但灰犀牛可以躲开。

第三个则是美国大选以及由此衍生出的地缘政治风险。

由于疫情原因，今年美国经济本身很糟糕，所以政治就成了本届美国大选的核心的关键策略。从节奏上来说，未来这两三个月会是一个多事之秋，各种地缘政治事件会比较多。

02

外因扰动A股投资者心态

张忆东认为，A股市场的基本面是很明显有所改善的，但投资者更多的在关注边际变化。目前最需要关注的是几个“不确定性”，这种不确定性主要围绕估值方面，有两个层面影响。

一个层面是来自外因。

张忆东看到3月份以来美股几乎走了一个牛市，把跌幅全都收复，但美股估值也到了历史高位水平，但三季度随着复产会不会带来美国自身流动性边际的弱化，至少从5月份来看美联储的扩表是在减速。

另外包括巴西、南非在内很多受疫情影响严重的国家，股市也都有显著的提升，居安思危，围绕着三季度疫情，如果有反复的话，有可能现在全球的风险偏好其实是有点偏高了。

另一个层面是围绕着中报的不确定性。

虽然中国复工复产虽然是全球做得最棒的，但是和去年相比，由于去年基数相对高，在同比的压力下，8月份中报的不确定性可能也是制约整个行情有超预期大涨的因素。

03

守正出奇长线布局

在张忆东看来，中国A股或者港股应该两分法。

他认为，指数走势会是上有顶下有底，倾向于一个平衡市。也就是年初没有疫情的那个位置不可能一下子超越；同时像3月份那么糟糕的情况也不会轻易再回去。

张忆东总结称，今年股市全年走势应该趋于W型，现在是第三笔，也就是第二个“”阶段。

他表示，短期相对比较谨慎是立足于大盘指数，不确定能不能创新高或者能不能有指数牛市，目前基本仍维持震荡市的判断，但这里也不觉得有大的系统性风险，可能还是平衡式结构性行情。

基于这种判断，张忆东指出，投资方向上首先选择围绕受益于两会政策的、受益于中国经济率先复苏的一些细分领域，像是汽车家电为代表的可选消费品，经过了几年的去库存，库存在低位，盈利的弹性在修复，这些机会值得关注。

同时成长股，无论是消费电子，还是消费、高端装备制造等行业，要找个股的机会，看看能不能在估值略偏贵的情况下，业绩超预期使得个股的估值可以进一步提升。

另外，金融、地产这些价值股，立足于几年比如两三年的维度，肯定比海外的债券好，甚至比国内的一些可交债可转债，甚至一些高等级的企业信用债要好，因为这些公司是中国优秀的传统行业公司，而且分红能力及分红收益率有很好的安全边际，就算这些公司短期因为中国没有大放水，不像以往2016年或者2009年的弹性大，但是现在足够便宜。

张忆东建议，要守正出奇。从阿尔法的角度，长线的角度，现在不应该对中国的权益资产悲观，而是要战略性乐观。

他进一步强调，同时也不要冒进，不要涨几天就觉得没有风险了。这一次不是泡沫牛、不是水牛，换句话说要是牛的话也是慢牛，是价值股缓慢驱动大盘底部抬升，因为它比债券要强，比全球的债券要强。

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